АНАЛИЗ ВОЗДЕЙСТВИЯ ВАЛЮТНОГО КАНАЛА ПЕРЕДАТОЧНОГО МЕХАНИЗМА НА ЦЕНЫ В КАЗАХСТАНЕ

АНАЛИЗ ВОЗДЕЙСТВИЯ ВАЛЮТНОГО КАНАЛА ПЕРЕДАТОЧНОГО МЕХАНИЗМА НА ЦЕНЫ В КАЗАХСТАНЕ

Дауталы Дастан

Магистрант, Некомерцеское Акционерное Общество «Университет Нархоз», Высшая Школа Бизнеса, Центр прикладных финансов,

Казахстан, г. Алматы

Масакова Салтанат Сейлхановна

научный руководитель, канд. экон. наук, ассоциированный проф. НОД «Финансы и аналитика данных», НАО «Университет Нархоз»,

Казахстан, г. Алматы

ANALYSIS OF THE IMPACT OF THE EXCHANGE RATE CHANNEL OF TRANSMISSION MECHANISM ON PRICES IN KAZAKHSTAN

АННОТАЦИЯ

Положение банковской системы, степень долларизации экономики и макроэкономические условия оказывает основное влияние на механизмы денежно-кредитной политики. Данная структура механизма обуславливается отдельными каналами влияния, цепочки, по которым передаются изменения на макроэкономические переменные.

Структура экономики Республики Казахстан, в которой преобладает высокий уровень долларизации и импортоемкости обуславливается большим эффектом переноса обменного курса на инфляцию.

В данной статье была сделана попытка оценить, как валютный канал передаточного механизма денежно-кредитной политики Национального Банка влияет на цены в Казахстане. Согласно выводам, в Казахстане валютный канал является основным каналом трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики и оказывает большое влияние на изменения уровня цен.

ABSTRACT

The position of the banking system, the degree of dollarization of the economy and macroeconomic conditions have a major impact on the mechanism of monetary policy. This structure of the mechanism is determined by individual channels of influence, chains through which changes are transmitted to macroeconomic variables.

The structure of the economy of the Republic of Kazakhstan, which is dominated by a high level of dollarization and import intensity, is determined by a large exchange rate pass-through to inflation.

This article has attempted to assess how the currency transmission channel of the National Bank's monetary policy affects prices in Kazakhstan. According to the findings, in Kazakhstan, the foreign exchange channel is the main channel of the transmission mechanism of monetary policy and has a great influence on changes in the price level.

Ключевые слова: Денежно-кредитная политик, передаточный механизм трансмиссии, валютный канал, уровень цен.

Keywords: Monetary policy, transmission mechanism, currency channel, price level.

Введение:

В структуре передаточного механизма денежно-кредитной политики выделяют каналы, которые представляют собой цепочки, по которым передаются сигналы переменным денежно-кредитной политики и на макроэкономические показатели.

Функционирование валютного канала передаточного механизма денежно-кредитной политики В Казахстане специфична, учитывая переход на инфляционное таргетирование. Она характеризуется высоким эффектом переноса обменного курса на цены, то есть инфляции в стране.

В данном исследовании была сделана попытка влияние валютного канала передаточного механизма на цены в Казахстане с момента перехода страны к таргетированию инфляции, используя векторную авторегрессионную модель. Согласно результатам, в анализируемый период (2015-2022 гг.) в Казахстане влияние валютного канала является основным.

Обзор литературы:

Согласно исследовании по странам Содружества Независимых Государств, анализируя трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики, необходимо учитывать в первую очередь влияние трех наиболее важных каналов передаточного механизма. [1] Валютный канал является одним из этих основных трех каналов, учитывая экономики стран СНГ, которые имеют низкое разнообразие и сильно зависимы от условий внешней торговли. Также, усиление влияние валютного канала передаточного механизма связано с высоким уровнем долларизации и инфляции в странах.

В соответствии с кейнсианской теорией, обесценение национальной валюты в результате валютной экспансии приводит к росту валового выпуска за счет увеличение экспорта в стране. Но обесценение национальной валюты также может привести к негативным реакциям спроса на заемные средства, снижая производство и инвестиции, поскольку это делает инвестиции менее привлекательными и уменьшает чистое богатство. [2]

Общепризнано, что снижение обменного курса национальной валюты порождает за собой инфляцию, так как возникает так называемый «эффект переноса» цен на импортные товары на цены, образующиеся на внутреннем рынке. Самое первое научное объяснение этому эффекту дал американский экономист Дорнбуш Рудигер [3], а современный подход представила Гита Гопинат, а также другие ученые [4].

Причина возникновения эффекта переноса заключается в том, что некоторые издержки отечественных производителей могут быть номинированы в иностранной валюте, могут быть использованы импортное сырье и оборудование. Отечественные фирмы, взаимодействуя с зарубежными компаниями, переносят на внутренний рынок изменение цен на импортную продукцию, в результате укрепления и ослабления иностранной валюты по отношению к национальной валюте.

При анализе трансмиссионного механизма традиционно особое внимание уделяется процентному каналу. Стоит отметить, что прямое влияние процентной ставки на реальный сектор экономики незначительно в большинстве стран СНГ, прежде всего, из-за низкой степени развития финансового сектора. [5] Более того, в экономике, характеризующейся высоким уровнем инфляции, канал процентной ставки теряет свою значимость из-за высокой волатильности инфляции. [6]

Методология и описание модели:

Современный подход к изучению влияния валютного курса на цены основывается на построении VAR – классическая модель векторной авторегрессии без ограничений на параметры. Векторные авторегрессии широко применяются для анализа передаточного механизма и позволяет выявить реакцию реакцию макроэкономических показателей на шоки экономичекой политики применяемой в стране.

Модель векторной авторегрессии основана на спецификации Dabla-Norris, Floerkemeier, 2006 и может быть записана следующим образом [2]:

y_t = X_tβ + Z_tα + A⁻¹ Σ ε_t ,

где: y_t – вектор эндогенных переменных;

Z_t – вектор экзогенных переменных;

X_tβ = 𝕀𝕀𝕀𝕀 ⨂ (𝑦𝑦_𝑡𝑡−1, 𝑦𝑦_𝑡𝑡−2)

β, α – матрицы коэффициентов перед регрессорами

A – матрица параметров, отвечающая за декомпозицию шоков

Σ - диагональная матрица стандартных отклонений шоков эндогенных переменных

εt – ортогонормированные шоки

Данный векторный авторегресионный анализ был выполнен на основе месячных данных за 2015- 2022 годы. В качестве эндогенных переменных в модель включены:

– индекс потребительских цен, выраженный в процентных изменениях показателей отчетного месяца в сравнении с показателями аналогичного месяца предыдущего года;

– реальный эффективны обменный курс, индекс с базисным 2013 годом;

– индекс Tonia (Tenge OverNight Index Average), выраженный в процентах является средневзвешенной процентной ставкой по сделкам открытого РЕПО сроком на 1 рабочий день, заключенным на бирже в секторе автоматического РЕПО по государственным бумагам.

В качестве экзогенной переменной добавлена переменная цена на нефть марки brent, для учета внешних шоков, принимая во внимание особенности экономики Казахстана, а также ее зависимость от цен на нефть.

Для анализа влияния канала обменного курса на уровень цен в Казахстане строились импульсные отклики VAR-модели. Для уменьшения получения ложных выводов при построении VAR-модели проводилось предварительное обследования стохастических свойств используемых переменных. С помощью расширенного теста Дикки-Фуллера (DF) осуществлялась проверка временных рядов на стационарность. Также использовались тесты Филлипса-Перрона(PP) и Квяткосвкого-Филлипса-Шмидта-Шина (KPSS). На основе информационных критериев, таких как Акайке, Шварца, Ханнан-Куинна и Финальной ошибки прогнозов, выбиралось оптимальное количество лаговых значений переменных включаемых в модель.

Обсуждение результатов:

Таким образом, можно сделать вывод о том, что направление влияния обменного курса на уровень цен определяется в зависимости от структуры экономики страны, ее зависимости от  импорта, периода в которой происходит такое явления, а также прочих различных эндогенных и экзогенных эффектов и факторов.

Основным каналом передаточного механизма в странах с высоким уровнем долларизации и недостаточно развитым финансовым сектором является валютный канал трансмиссии.

Результаты показывают, что больше влияния на цены в Казахстане оказывает именно валютный канал, по сравнению с процентным каналом.

Рисунок 1. Отклик инфляции на изменения обменного курса и ставки Tonia

 Примечание: Реализовано в Eviews

По рисунку можно увидеть, что на протяжении 12 месяцев доверительные интервалы находятся на разных плоскостях, свидетельствуя о том, что показатель инфляции эластичен к изменениям индекса РЭОК.

Таким образом, исходя из полученных результатов анализа шоков индекса РЭОК и импульсных откликов на инфляцию можно сделать следующую интерпретацию:

Канал обменного курса показывает ярко выраженный эффект переноса на цены в Казахстане. При 1% шоке индекса РЭОК, инфляция в Казахстане изменится на -0,38 п.п. в краткосрочном периоде (3-4 месяцев) и влияние на уровень цен сохраняется и статистически значимо в течении больше полугода.

Исторически складывается, что   девальвация или укрепление тенге приводит к повышенной инфляции.  В современных условиях, при влиянии негативных внешних факторов на обменный курс тенге, это может быть понижение цен на сырье, понижение курса рубля, ограничение на ведение внешнеторговых отношений, роль валютного канала в трансмиссионном механизме растет, потребительские цены на импортные товары растут. При одномоментном шоке влияния данного канала идет повышение базовой ставки, которая обеспечивает привлекательность национальной валюты в ущерб нормализации и стабилизации рыночных процентов. Данное явление сильно замедляет экономику, стоимость денег в экономике растет, правительство начинает занимать деньги по более высоким ставкам на внутреннем рынке. [7]

Можно сказать, что, положительный эффект валютного канала на снижения инфляции будет краткосрочным (6-8 месяцев), далее влияние   канала будет выражаться в отрицательном ключе и эффект переноса будет длительным.

Заключение:

Национальный Банк Республики Казахстан использует денежно-кредитную политику для достижения целей макроэкономического управления. Следовательно, ДКП используется как инструмент для контроля или влияния на денежные агрегаты, такие как процентные ставки, денежная масса и банковский кредит, включая обменный курс, с целью достижения установленных целей политики, стабильности уровня цен. Таким образом, в этом отношении денежно-кредитная политика играет важную роль в достижении конечные экономические цели, также, устойчивого роста, полной занятости, ценовой стабильности и здорового платежного баланса.

Преследуя эти цели, Национальный Банк устанавливает промежуточные цели денежно-кредитной политики. Это цели, которые связаны с использованием процентных ставок, роста денежной массы и обменного курса для достижения конечных целей денежно-кредитного управления. Другими словами, промежуточные цели рассматриваются как каналы, по которым денежно-кредитная политика транслируется в макроэкономику с целью воздействия на конечные цели. Валютный канал передаточного механизма является одной из промежуточных инструментов политики, через которую денежно-кредитная политика передается в более крупную экономику посредством ее воздействия на стоимость национальной валюты, внутреннюю инфляцию (эффект переноса), внешний сектор, макроэкономическое доверие, потоки капитала, и финансовая стабильность. Таким образом, изменения обменного курса могут вызвать изменения относительных цен на товары и услуги, а также уровня расходов отдельных лиц и фирм, особенно если значительная часть их богатства хранится в иностранной валюте. Удорожание стоимости повышения обменного курса делает импортные товары и услуги относительно дешевыми, в то время как обесценение делает экспорт более дешевым для иностранных покупателей, тем самым вызывая более высокую конкуренцию на экспортных рынках внутри страны. С другой стороны, с обесцениванием импорт становится более дорогим и, следовательно, менее конкурентоспособным по сравнению с товарами, произведенными отечественными производителями. Таким образом, изменения обменного курса влияют на поведение фирм в отношении индивидуальных расходов и инвестиций, и все это может повлиять на совокупный спрос (важный фактор, определяющий экономический рост, стабильность цен и полную занятость в макроэкономике). Однако среди экономистов-монетаристов разгораются споры; является ли в текущей среднесрочной ориентации денежно-кредитной политики обменный курс по-прежнему важным в качестве соответствующего канала передачи для денежно-кредитной политики.

Список литературы:

1. Безбородова А., Михаленок, Ю., 2015. «Анализ трансмиссионного механизма монетарной политики на основе байесовских векторных авторегрессий», Банковский вестник, апрельский выпуск, стр. 23-30
2. Dabla-Norris, E., Floerkemeier, H., 2006. “Transmission mechanisms of monetary policy in Armenia: Evidence from VAR analysis”, IMF working paper. WP/06/248
3. Дорнбуш Р. Ожидания и динамика обменного курса // Журнал политической экономии. – 1976. – Вып. 84 – № 6, С. 1161–1176
4. Гопинатх Г., Ицхоки О., Ригобон Р. Выбор валюты и перенос обменного курса. Принстон, 2008
5. Вдовиченко А., Дынникова О., Субботин В. О влиянии реального обменного курса на различные сектора российской экономики – 2003
6. Каллаур П., Комков, В., Черноокий, В., 2005. «Механизм трансмиссии денежно-кредитной политики в экономике Республики Беларусь», Белорусский экономический журнал, № 3, стр. 4-15
7. НБРК / Оразалин Рустем. «Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики в Республике Казахстан», Департамент исследований и статистики. – Экономическое исследование №2018-3. – 10/2018. Стр. 16-17.
8. Официальный сайт Национального Банка Республики Казахстан http://www.nationalbank.kz.
9. Официальный сайт Международного Валютного Фонда. Режим доступа: https://www.imf.org.
10. Официальный сайт Бюро национальной статистики Агентства по стратегическому планированию и реформам РК https://stat.gov.kz/