ПРОБЛЕМА РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ПРОБЛЕМА РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Паршаков Никита Сергеевич

бакалавриат, Санкт-Петербургский государственный университет,

РФ, г. Санкт-Петербург

Волков Иван Васильевич

бакалавриат, Санкт-Петербургский государственный университет,

РФ, г. Санкт-Петербург

THE PROBLEM OF THE BOND MARKET OF RUSSIAN FEDERATION

Nikita Parshakov

bachelor, Saint Petersburg State University,

Russia, Saint Petersburg

Ivan Volkov

bachelor, Saint Petersburg State University,

Russia, Saint Petersburg

АННОТАЦИЯ

В начале 2022 года российская экономика столкнулась с вызовами глобальной экономической и геополитической ситуаций, подорвавшими ее стабильное функционирование и возможность взаимодействия с внешним окружением. Финансовый сектор национальной экономики в целом и фондовый рынок в частности претерпели значительный упадок в связи с данными обстоятельствами. Исследование посвящено российскому рынку облигаций. Выявлены проблемы, препятствующие развитию рынка облигаций в РФ, в том числе несовершенство законодательства, высокий "порог входа" на рынок, а также проблем, возникших в результате кризиса 2022 года.

ABSTRACT

At the beginning of 2022, the Russian economy faced the challenge of the global economic and geopolitical situation, which undermine its stable functions and the ability to interact with the environment. The financial sector of the national economy as a whole and the stock market in particular suffered a significant decline due to these circumstances. The study is devoted to the Russian bond market. The problems hindering the development of the bond market in the Russian Federation, including the imperfection of legislation, the high "entry threshold" to the market, as well as the problems arising from the 2022 crisis, are identified.

Ключевые слова: рынок ценных бумаг, облигации, процедура эмиссии, источники финансирования.

Keywords: securities market, bonds, issue procedure, funding sources.

Для того чтобы объективно оценить российский рынок облигаций, необходимо рассматривать его не обособленно, а в сравнении с другими странами. В связи с особенностью долговых рынков в зависимости от уровня экономического развития сравнительный анализ будет проводиться с сопоставимыми по этому критерию странами – странами БРИКС.

Заметим, что при пересчете объема рынка облигаций РФ в доллары США наблюдается 10-летняя стагнация: рост рынка в рублях был обусловлен девальвацией национальной валюты. С 2013 и вплоть до декабря 2018 года объем рынка облигаций в РФ в долларах США колебался в районе базиса расчета (рисунок 1). Начиная с 2019 года объем рынка находится выше значений 2013 года, но темпы его роста (83%) едва ли сравнятся с лидерами – Китаем (728%) и Индией (330%). В 2013 году Индия незначительно опережала России по объему рынка облигаций – 290 против 286 млрд долларов соответственно. За 10 лет объем рынка Индии увеличился до 1250 млрд долларов, а российский рынок – лишь до 523 млрд. За то же время облигационный рынок Китая вырос более чем в 8 раз: средний темп роста составил 73% в год. Российский рынок преодолел эту отметку лишь в мае 2022 года.

Рисунок 1. Темпы роста рынков облигаций стран БРИКС, %

Составлено по: данные Cbonds.ru

Стагнация рынка наблюдается на протяжении последних 10 лет. Неудовлетворительные показатели рынка в 2022 году определяются текущей геополитической ситуацией и шоком, с которым финансовый рынок столкнулся в феврале-марте прошлого года. Перестройка рынка под новые реалии и возвращение в точку равновесия – главная проблема на данный момент.

Текущая экономическая ситуация и соотношения ставок по кредитам с безрисковой доходностью делает рынок облигаций совершенно не привлекательным для эмитентов: с сентября 2022 года ставки по кредитам находятся ниже доходности самых надежных облигаций (рисунок 2).

Рисунок 2. Спреды между ставками по кредитам и доходностью ОФЗ

Составлено по: данные ЦБ РФ, Cbonds, расчеты автора

Ограничения, наложенные на крупнейшие российские компании, регулятора и НРД отрезали Россию от международного рынка облигаций. Российские компании, столкнувшиеся с проблемой исполнения обязательств по еврооблигациям, начали выпускать «замещающие» облигации. Такие облигации позволяют держателям еврооблигаций обменять их на новые облигации с теми же параметрами. Расчеты по «замещающим» облигациям происходят в рублях по актуальному курсу валюты замещаемых еврооблигаций. Таким образом, резиденты, державшие еврооблигации российских эмитентов получили возможность вернуть инвестированные средства.

Тем не менее, внутренний рынок не способен в полной мере заменить внешний. Эмитенты еврооблигаций нашли замену в «замещающих» облигациях и облигациях в юанях, но потенциал рынка теперь ограничивается российскими инвесторами. Уход нерезидентов также сказался на ликвидности рынка, о чем свидетельствуют снижающиеся объемы торгов.

В современных условиях представляется важным направить усилия на расширение взаимодействия в сфере развития финансового рынка со странами БРИКС. Создание финансовой инфраструктуры в лице международных финансовых организаций позволит облегчить сотрудничество в этой сфере. Так, в 2013 году лидерами стран БРИКС было подписано соглашение о создании Нового банка развития (НБР). Механизм НБР позволил странам-участникам, в том числе России, привлекать средства для финансирования инфраструктурных проектов. Так, например, России получила суверенные займы для развития судебной системы, кредит на комплексное развитие территории и инфраструктуры малых исторических поселений, а также «Коронавирусный» кредит на борьбу с пандемией. Немаловажным фактором является создание единых стандартов функционирования финансовых рынков и расчеты с использованием национальных валют.

Одной из наиболее обсуждаемых проблем российского рынка облигаций является несовершенство законодательной базы. На данный момент рынок облигаций регулируется множеством нормативных актов, начиная с Федерального Закона «О рынке ценных бумаг», Налогового Кодекса, актов Банка России, заканчивая локальными нормативными актами Московской биржи и НРД. Для упрощения деятельности участников рынка облигаций рационально создать единый нормативно-правовой документ, регулирующий все аспекты хозяйственной жизни инвесторов и эмитентов.

Реформирование законодательства актуально и в части упрощения процедуры эмиссии. В 2016 году на рынке РФ появились коммерческие облигации как альтернатива векселям. К ним применяются упрощенные требования в части регистрации и раскрытия финансовой информации, однако они размещаются по закрытой подписке.

Сложная процедура эмиссии является одной причиной еще одной проблемы – высокой стоимости заимствования для МСП. Для малого и среднего бизнеса одни регистрационные издержки делают рынок облигаций неприемлемо дорогим.

Больших успехов в доступности рынка облигаций для МСП добилась Индия. В структуре всех размещений за 2022 год 29% составляют размещения объемом менее 10% медианного объема. Рынок облигаций в Индии привлекателен низкими регистрационными издержками.

Публикация эмиссионных документов является обязательной для листинга на бирже. В таком случае эмитенту придется заплатить 0.00025% от номинального объема за рассмотрения проекта документа индийскому финансовому регулятору SEBI.

 Листинг облигаций на Национальной фондовой бирже (NSE) будет стоить 50 тыс. рупий плюс 290 тыс. рупий ежегодно (за объем менее 1 млрд рупий^[1]) [2]. Листинг на Бомбейской фондовой бирже (BSE) будет стоить 20 тыс. рупий плюс 285 тыс. рупий ежегодно (за объем менее 1 млрд рупий) [3].

Одной из проблем российского рынка облигаций является низкая конкуренция среди организаторов. Индекс Херфиндаля-Хиршмана, посчитанный на основе рэнкинга организаторов Cbonds 2022 составляет 1189. Таким образом, можно утверждать, что рынок является умеренно концентрированным. К негативным последствиям этого явления можно отнести завышение цен на услуги для эмитентов. Увеличение конкуренции на рынке позволит снизить затраты эмитентов на комиссию организаторов.

Для компаний, которые участвуют в трансформации российской экономики и работают в перспективных и приоритетных отраслях, включая высокотехнологичное производство, импортозамещение, несырьевой экспорт и создание необходимой инфраструктуры, необходимо внедрять инструменты, которые повышают инвестиционное качество и предоставляют льготные условия размещения ценных бумаг. Такие инструменты могут включать гарантии со стороны государства и институтов развития, программы поддержки для выхода на рынок акций и облигаций для компаний, работающих в перспективных отраслях, а также налоговые льготы для инвесторов по доходам от таких ценных бумаг.

Список литературы:

1. Информационный портал Cbonds – URL: https://cbonds.ru/
2. Бомбейская фондовая биржа: официальный сайт – URL: https://www.bseindia.com/Static/about/listing_fees.aspx
3. Национальная фондовая биржа (Индия) официальный сайт – URL:  https://www.nseindia.com/companies-listing/listing-processing-fees-for-equity-segment
4. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 N 39-ФЗ (последняя редакция) – URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/
5. Фрэнк Дж. Фабоцци Рынок Облигаций: анализ и стратегии – 3-е изд. – Москва:  альпина паблишер, 2018.